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公司新闻

氧化铝行业进入拐点

作者: 发布时间:2016-12-02 浏览次数:945
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8月初以来,氧化铝供需结构严重错配,价格从1725/吨快速攀升至目前的将近3000/吨,涨幅达到60%。由于氧化铝开工弹性已经有限,而新增产能严重滞后,叠加较好的竞争格局,我们认为氧化铝涨价趋势并未完结,2017年大概率仍将维持供不应求,尤其是16年四季度和17年上半年将最为紧张,整个电解铝产业链利润正在不断向上游集中。我们预计氧化铝价格未来将到3000-3500/吨。

中国铝业或将充分受益于之一趋势

具备较好铝土矿-氧化铝产业链的公司将最为受益。中国铝业依托于50%左右的氧化铝外销(750万吨),同时铝土矿原料自给率为50%左右,将明显受益于氧化铝这一轮趋势性上涨:

 

按照我们的测算,氧化铝价格每上涨100元,在其他成本不变的假设下,净利润增加4.8亿元,EPS提升0.03元。若氧化铝价格达到3500/吨,中铝氧化铝净利润将达到近60亿元。

 

A股上市公司中,与氧化铝产业链相关的主要个股详见报告第二部分)

 

投资建议:积极布局氧化铝产业链,现价买入中国铝业

我们认为市场并未充分认识到氧化铝行业面临的拐点,也并未认识到中国铝业自身基本面,以及氧化铝价格趋势性上涨带来的改善,公司具备预期差最大、氧化铝产业链布局最优、氧化铝业绩弹性最大的三个特征,现价买入!



风险提示氧化铝供需超预期变化,自身建设项目推进的风险,以及宏观经济变化带来的风险

 

一、氧化铝之拐:供需严重错配,将持续紧缺

 

8月初以来,氧化铝供需结构严重错配,价格从1725/吨快速攀升至目前的将近3000/吨,涨幅达到60%。由于氧化铝开工弹性已经有限,而新增产能严重滞后,我们认为氧化铝涨价趋势并未完结,2017年大概率仍将维持供不应求,整个电解铝产业链利润正在不断向上游集中。

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最新工业氧化铝报价


具体来看:

 

19月份以后电解铝产能增长明显加快,氧化铝需求快速攀升

 

复产+新建产能投放,电解铝在产产能回升,产出增长。2015年,在铝价连创新低的压力之下,我国电解铝行业出现了史上最大的关停减产潮,逾400万吨电解铝产能被关停或实现弹性生产。2016年,伴随着铝价的回暖,截止9月底,已有150万吨电解铝产能在今年陆续复产。而新建产能也累计释放了230万吨,推动在产产能到9月末达到了3362万吨,总产能增长到4100万吨左右(9月份,电解铝企业的开工率为82.41%)。电解铝产量随之回升,到9月份,电解铝产量累计产量达到了2363万吨,同比增长了2.4%

 

2、而氧化铝供应则百般曲折......



相对于电解铝产能的恢复与新建产能的推进进度,氧化铝供应的增长则要曲折的多:

 

第一,氧化铝复产步伐快,但过程更曲折。在2015年到2016年初的价格低迷期,我国共有1070万吨氧化铝产能关停,此后,伴随着氧化铝价格的回暖,氧化铝企业于6月份前后及10月前后进行复产,截止目前,大部分氧化铝产能已经复产完毕。但由于受到了环保及恶劣天气的影响,一些产能在8月份再度关停,使得氧化铝的复产步伐充满了艰辛。

 

第二,氧化铝新建产能投放较慢。今年氧化铝新建产能投放约400万吨,包括山西华兴、东方希望晋中等。

 

截止目前,我国氧化铝的运行产能已恢复至6355万吨,氧化铝的总产能7250万吨,在近几个月维持不变,10月份,氧化铝企业的开工率已达到87.7%9月份为85%

氧化铝产量累计增长1.4%。随着氧化铝在产产能的提升,氧化铝的产量也开始恢复增长。截止9月份,我国共生产氧化铝4368万吨,同比增长1.4%

 

 

 

3、海外氧化铝进口也呈现萎缩,同比下降31%



进口氧化铝表现萎靡,进口氧化铝库存降至近年来的低位。1-9月中国进口氧化铝总量为216.97万吨,同比减少30.95%1-9月中国出口氧化铝总量为8.25万吨,同比减少56.18%1-9月氧化铝净进口量208.72万吨,相比去年显著减少。进口氧化铝库存已降至近年来的低位。在9月份甚至达到了38万吨的近两年最低水平。我们判断,这一方面与前期国内氧化铝价格过低不利于进口,同时海外电解铝需求亦较好有关。



4、氧化铝库存持续下降,已经接近警戒线



氧化铝企业的厂内库存自去年末今年年初以来不断下降,到今年10月份,氧化铝冶炼厂的氧化铝库存已经降至50万吨。而随着电解铝开工的增加,产业链大概率将出现氧化铝补库行情。

 

 

5、氧化铝供需平衡:2017年仍将供不应求

 

电解铝产能释放仍在推进。电解铝复产进度自第三季度以来开始加快,第四季度,新增产能也开始释放。据安泰科估计,2016年四季度,中国仍有超过220万吨/年的新建及重启产能释放。与此同时,2017年一季度,国内还将有超过50万吨/年的新增产能陆续投放。2017年全年,中国电解铝还将有超过300万吨/年的新增产能,全年产能预计将达到4400万吨,增幅5.8%。在产量方面,其预计2017年中国电解铝产量将达到3600万吨,增幅11.5%

 

无疑,在剩下的一个季度及2017年,氧化铝的需求也将水涨船高。其中,冶金级氧化铝的需求将达6912万吨,总需求合计7127万吨。

 

但从氧化铝供应增长来看,复产产能的释放空间已较为有限,特别是考虑到环保等原因,部分氧化铝产能得不到完全释放;目前,预计2017年将投产的新增产能合计为615万吨(匹配明年300万电解铝产能增长),并且在短期内并没有什么产能投放。产量增长需要依赖于当前产能的高效利用。

 

 

6、行业竞争格局:大企业话语权不断提升

 

我国氧化铝行业基本上为前几家所掌控,特别是中铝、信发、锦江等公司拥有较大外销量,在市场上具有较高的话语权。从行业结构的演进来看,大企业的话语权呈现不断强化的趋势,2016年与015年相比,市场集中度在进一度提升。

 

 

总之,对于氧化铝行业,我们的研究表明,氧化铝供应紧张的格局正在加剧,一方面,今年以来,电解铝的产量增速(2.4%)快于氧化铝的产量增速(1.4%),氧化铝进口量同比下滑31%。氧化铝的库存整体在下滑,特别是受到运输条件的冲击,对于电解铝企业来说,氧化铝更难获得,加剧了氧化铝库存的错配。这使得氧化铝的供需格局非常紧张。

 

7、成本:铝土矿进口量下降,原材料价格上涨

 

氧化铝的成本主要为原材料成本(铝土矿、烧碱),燃料动力成本、折旧人力等,从主要原材料的成本变动趋势来看,原材料成本正在不断上升。

 

第一、铝土矿进口量同比下降,铝土矿价格触底回升。在印尼禁止原矿出口后,我国氧化铝企业加大力度增加原材料来源的广度,开发了几内亚、马来西亚、南美等原材料来源,铝土矿的供应整体较有保障。不过,受到马来西亚当地环保政策波动的影响,我国今年铝土矿的进口量累计仍下降了3%,港口库存也有所下降。

 

 

铝土矿价格有所上涨:在氧化铝价格上涨的催化之下,近期铝土矿价格也出现

了小幅的上扬。特别是国内铝土矿的价格由低点的不到300/吨,升至380/吨,涨幅也接近40%

 

 

 

第二,烧碱价格大涨,增加氧化铝成本上行压力。自7月以来,烧碱片碱的价格由2200/吨,迅速升至3800元,这对氧化铝的成本形成了较大的冲击。

 

从趋势上来判断,电解铝的复产与新建产能投放节奏有所加快,但氧化铝现有产能提升和复产潜力已有限,而新建产能在短期之内仍不能投放,因此,我们预计整个2017年氧化铝的供需紧张态度仍会延续,尤其是在2017年上半年。在这一趋势之下,氧化铝企业集中度的不断提升与成本的不断提升,将推动氧化铝价格不断上扬,我们预计未来氧化铝价格会涨至3000-3500元。

 

二、选股思路:铝土矿-氧化铝产业链完备是首选,中铝或最受益

 

如下表所示,我们统计了上市公司主要电解铝产业链企业的氧化铝生产、销售状况。具备铝土矿+氧化铝完成产业链的公司无疑将充分受益于这一趋势。

 

可以看到,中铝有50%左右的氧化铝外销(750万吨),同时铝土矿原料自给率为50%左右,将明显受益于氧化铝这一轮趋势性上涨。

 

那么中铝的弹性有多大?在假设其他成本不变的情况下,氧化铝价格每上涨100元,公司净利润增加4.8亿元,EPS提升0.03


 

三、投资建议:积极布局氧化铝产业链,现价买入中国铝业

 

如上所述,我们认为氧化铝上涨趋势不可逆,目前处于趋势的开始阶段,具备铝土矿-氧化铝产业链的电解铝企业将最为受益。我们建议投资者积极布局氧化铝产业链,而中国铝业或为首选:

 

1)公司具备较为完整的铝土矿-氧化铝产业链,业绩对氧化铝价格弹性十足:氧化铝价格每上涨100/吨,净利润增厚4.8亿元,EPS提升0.03元。按照氧化铝价格3500/吨,其他成本不变的情况下,氧化铝利润贡献将达到近60个亿,EPS0.38

 

2)经历过去几年的资产剥离和去历史包袱之后,其实基本面已然发生了巨变,我们从公司人员数量变化等细节之处均可以看到这一点。而市场并未认识到公司基本面发生的变化

 

3)综上,我们认为中国铝业具备目前A股有色行业中预期差最大、氧化铝产业链布局最优、氧化铝业绩弹性最大的三个特征,现价买入